Infrastrukturanleihen liefern verlässliche Renditen

Syed AhmedDirektor für Infrastruktur und Projektfinanzierung, MetLife Investment Management

Annette BannisterGeschäftsführerin, Leiterin der europäischen Infrastruktur- und Projektfinanzierung, MetLife Investment Management

Jamie ClarkDirektor für europäische Infrastruktur und Projektfinanzierung, MetLife Investment Management

Der weltweite Bedarf an Infrastruktur erfordert enorme Investitionen, und immer mehr Anleger, die eine Diversifizierung anstreben, haben ihr Augenmerk auf diese alternative Anlageklasse gerichtet. Sie arbeiten mit Managern zusammen, die mit starken Originations-Pipelines, die sich über Märkte auf der ganzen Welt erstrecken, und regionalen Kenntnissen der Infrastruktur in einer Reihe von Kernsektoren, von Energie bis hin zu digitaler Konnektivität, zu konsistenten Erträgen beitragen können.

„Wir sehen mehr Investoren aus der ganzen Welt, die die Chance erkennen und in den Markt einsteigen“, sagte Syed Ahmed, Direktor für Infrastruktur und Projektfinanzierung bei MetLife Investment Management. „Wir glauben, dass Vermögenseigentümer sich auf private Infrastrukturanleihen mit Investment-Grade-Rating konzentrieren, da diese relativ stabile und nachhaltige Cashflows aufweisen und in der Lage sind, langfristige Verbindlichkeiten mit langfristigen Vermögenswerten in Einklang zu bringen.“

Infrastrukturanlagen im Zusammenhang mit Energie, Transport und digitaler Konnektivität werden von Verbrauchern und Institutionen täglich und langfristig benötigt. „Unserer Ansicht nach können Infrastrukturschulden mit einem Buy-and-Hold-Ansatz sich ändernden makroökonomischen Szenarien, einschließlich Inflationsspitzen, Rechnung tragen. Vermögenswerte sind in der Regel so strukturiert, dass sie Marktbewegungen standhalten und dramatische Veränderungen der Cashflows vermeiden“, sagte Jamie Clark, Direktor für europäische Infrastruktur und Projektfinanzierung bei MetLife IM.

„Es ist immer ein günstiger Zeitpunkt, in die Infrastruktur zu investieren“, sagte Ahmed. „Wir haben seit der globalen Finanzkrise zwei Zyklen erlebt, und beide Male hat sich die Anlageklasse aus unserer Sicht als widerstandsfähig erwiesen. Die meisten unserer Vermögenswerte sind wieder auf dem Niveau vor der Pandemie und entwickeln sich wieder wie erwartet.“

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Resilienz durch Zyklen Infrastrukturanlagen sind in der Regel von hoher Qualität: relativ stabil, bieten das Potenzial für eine zuverlässige Rendite, sind gut strukturiert und bieten tendenziell Schutz vor Verlusten. „Wir glauben, dass die Anlageklasse selbst widerstandsfähig ist. Die meisten Vermögenswerte in unserem Portfolio unterliegen Festpreisverträgen“, sagte Ahmed. Fixe Kosten, sei es auf der Bauseite oder bei Betrieb und Wartung, tragen dazu bei, sich gegen inflationsbedingte Kostensteigerungen abzusichern. Gleiches gilt für Energiekosten, die beispielsweise in regulierten Stromtarifen berücksichtigt werden.

Während bei der Markteinführung neuer Projekte im aktuellen Inflationszyklus die Kosten für Arbeitskräfte, Materialien und allgemeine Bauarbeiten dramatisch angestiegen sind, sichern sich die meisten Projekte im Allgemeinen die benötigte Finanzierung. „Wir sehen, dass der Markt da ist, und er hat uns in diesem Zyklus unterstützt“, sagte er.

Im heutigen Umfeld sind Kreditgeber und Sponsoren im Vergleich zu vor fünf Jahren zu etwas konservativeren Strukturen zurückgekehrt. „Nichts Außergewöhnliches, aber die Kreditgeber drängen darauf, moderatere Basisszenarien und etwas strengere Kreditvereinbarungen einzuführen und die Sperrquoten für die Auszahlung von Dividenden an Aktiensponsoren zu erhöhen“, sagte Clark.

„Aufgrund ihrer Stabilität gehört Infrastruktur zu den Anlageklassen, in denen Emittenten auch in unruhigen Zeiten an den Markt kommen können. Die Vermögenswerte selbst sind stabiler und wir gehen nicht davon aus, dass sie aufgrund von Konjunkturzyklen leiden werden“, sagte Annette Bannister, Geschäftsführerin und Leiterin der europäischen Infrastruktur- und Projektfinanzierung bei MetLife IM, das über ein Infrastrukturportfolio von rund 40 Milliarden US-Dollar verfügt .

Regionaler Einblick „Die Präsenz auf [regionalen] Märkten hilft uns, Vermögenswerte sowohl von unten als auch von oben zu verstehen, und bietet Einblicke in die Gemeinde, das politische Umfeld und die für jeden Markt spezifischen Vorschriften“, sagte Ahmed. MetLife IM verfügt über ein 15-köpfiges Team, das weltweit Geschäfte akquiriert. Das Unternehmen verzeichnete in ganz Europa und den USA eine starke Deal-Aktivität in den Bereichen Digital, Kerninfrastruktur, Energie und Elektrofahrzeuge – und bewertet sorgfältig die Fundamentaldaten der Länder und regionalen Sektormerkmale.

Welche Region oder welcher Sektor auch immer in Betracht gezogen wird, MetLife IM passt das Infrastrukturschuldenportfolio an, um spezifische Kundenziele hinsichtlich Diversifizierung und konsistenter Renditen zu erfüllen. „Wir suchen sorgfältig nach Vermögenswerten, von denen wir glauben, dass sie stabile Cashflows aufweisen, auf bewährter Technologie basieren und einen guten relativen Wert aufweisen, mit dem Ziel, die von uns erwartete wirtschaftliche Rendite zu erzielen“, sagte Ahmed. Eine zusätzliche Ebene besteht darin, sicherzustellen, dass die Investitionen über angemessene Abschreibungen und Vereinbarungen verfügen, um sich vor einem Abwärtsszenario zu schützen.

„Es ist immer ein günstiger Zeitpunkt, in die Infrastruktur zu investieren. Seit der globalen Finanzkrise haben wir eine Performance in zwei Zyklen erlebt, und beide Male hat sich die Anlageklasse unserer Ansicht nach als widerstandsfähig erwiesen.“

— Syed Ahmed

Beziehungen vor Ort Angesichts der Komplexität von Infrastrukturprojekten sei es für den Vermögensverwalter von entscheidender Bedeutung, ein starkes globales Netzwerk von Eigenkapitalsponsoren, Schuldenberatern und Agenten zu unterhalten, um eine tragfähige Basis für Transaktionsmöglichkeiten zu schaffen, sagte Clark. „Unsere Beziehungen sind ein wichtiger Teil unserer Strategie und unterstützen sowohl die Geschäftsanbahnung als auch das Portfoliomanagement.“

Auf der Originierungsseite führen Beziehungen zur Teilnahme an direkten Möglichkeiten, wie z. B. bilateralen Transaktionen – oder Einzelkreditgebern – und Club- oder Mehrfachkreditgeberkrediten. Auf der Seite des Portfoliomanagements helfen diese Partnerschaften „bei der Verwaltung von Einwilligungen und Verzichtsprozessen und stellen sicher, dass alle zusammenarbeiten, insbesondere in schwierigen Zeiten.“ Sie stellen auch einen Platz am Tisch bereit, um sicherzustellen, dass jedes Geschäft an einem guten Ort ist“, sagte er. „Wir wollen zusammen mit den Sponsoren, Emittenten und Schuldenberatern, mit denen wir zusammenarbeiten, wachsen.“

Glasfasermarkt „Als relativ neuer Teilsektor wird die digitale Infrastruktur, einschließlich Glasfaser, immer mehr zu einem zentralen Vermögenswert“, sagte Clark. Noch vor fünf Jahren hatten Investoren Fragen zu den potenziellen Risiken neuer Technologien und der Benutzernachfrage, aber jetzt „betrachten wir diese Vermögenswerte als nutzbringend, das heißt, sie sind unverzichtbar geworden, mit vorhersehbaren Cashflows und hohen Eintrittsbarrieren“, sagte er .

In Europa erfordert die Nutzung der Glasfaserchancen detaillierte Kenntnisse über jeden Markt. Je nach Land können sich die Gutschriften erheblich unterscheiden, je nach Höhe der staatlichen Unterstützung, bestehender Glasfaser- und Kabelabdeckung und Penetrationsraten. Weitere Überlegungen betreffen die Frage, ob Anbieter einen First-Mover-Vorteil haben, die Dynamik zwischen ländlichen und städtischen Gebieten sowie Überlegungen zu Unterwasser- und terrestrischen Glasfaserinstallationen.

In Frankreich beispielsweise haben Glasfaseranbieter tendenziell Monopolstellungen, die durch regulatorische Unterstützung vorangetrieben werden und hohe Markteintrittsbarrieren darstellen. In Deutschland haben Anbieter eher einen First-Mover-Vorteil, letztlich bestehen aber auch hohe Markteintrittsbarrieren aufgrund hoher Investitionskosten. Spanien habe eine Überkapazität an Lieferanten, obwohl sie bedeutende langfristige Verträge abschließen könnten, sagte Clark. „Je nachdem, wo man in Europa investiert, müssen viele unterschiedliche Faktoren berücksichtigt und analysiert werden, um das beste Risiko-Rendite-Szenario zu finden“, sagte er.

In den USA seien die Möglichkeiten je nach Bundesstaat unterschiedlich, aber insgesamt seien die zugrunde liegenden Fundamentaldaten deutlich anders als in Europa, sagte Ahmed. Der US-amerikanische Glasfasermarkt steckt trotz der von den großen Netzbetreibern und Kabelunternehmen bereits ausgebauten Netze noch in den Kinderschuhen. „In Ballungsräumen ist es schwer zu konkurrieren, aber in weniger entwickelten Regionen gibt es immer noch gutes Potenzial. „In Glasfaserunternehmen, die über operative Vertragsgeschäfte und Wachstumsmodelle verfügen, die durch Cashflows finanziert werden, können sich gute Chancen ergeben“, sagte er.

Bei der Betrachtung von Glasfasernetzen auf Landesebene sind die Kredit- und Investitionsförderung – sei es von der Kommune oder von Internetanbietern – sowie die Höhe der Garantien wichtige Aspekte. „Es gibt viele bewegliche Teile und die beste Strategie ist nicht immer offensichtlich“, sagte Ahmed.

„[Infrastruktur-]Vermögenswerte sind in der Regel so strukturiert, dass sie Marktbewegungen standhalten und dramatische Veränderungen der Cashflows vermeiden.“ – Jamie Clark

Kerninfrastruktur Im Teilsektor Kerninfrastruktur unterscheidet sich der britische Markt vom Rest Europas durch die Bevorzugung von Privatbesitz, wobei die meisten Projekte privat finanziert werden. „Nur Versorgungsunternehmen und die größeren, stärker regulierten Flughäfen und Häfen streben nach Finanzierung durch die öffentlichen Märkte“, sagte Clark. Auf dem Kontinent gibt es eine Mischung aus öffentlichem und privatem Eigentum und Finanzierung. Projekte seien tendenziell kleiner, was die Finanzierung über den öffentlichen Markt schwieriger mache, Privatplatzierungen seien jedoch üblich, sagte er.

In den USA befinden sich wichtige Infrastrukturanlagen in der Regel in öffentlichem Besitz. Beispielsweise gehören Flughäfen in den USA Hafenbehörden, einzelnen Kommunen oder Bundesstaaten, die Zugang zu günstigeren kommunalen Finanzierungen haben. „Aber ein interessanter Übergang in den letzten Jahren besteht darin, dass Teile dieser Vermögenswerte privatisiert werden“, sagte Ahmed und zeigte auf Terminal B am Flughafen LaGuardia (New York), zwei Terminals am JFK (New York) und das automatisierte Zugsystem am Flughafen LaGuardia (New York). LAX (Los Angeles). „Es ist ein Weg für privates Kapital, weil der private Sektor auf Optimierung spezialisiert ist“, sagte er. „Jedes Asset ist einzigartig. Man muss die Quelle des Cashflows und die Faktoren verstehen, auf denen er basiert.“

Ein erneuerbarer Vorstoß Europa verzeichnet eine wachsende Aktivität im Bereich der erneuerbaren Energien. Grüne Energieprojekte sind auch zwischen Banken und anderen Finanzierungsquellen sehr wettbewerbsfähig geworden. „Die Nachfrage von Investoren nach erneuerbaren Projekten ist groß, und für uns liegt der Schlüssel darin, unserer Investitionsthese zu folgen, um sicherzustellen, dass wir mit den zugrunde liegenden Krediten, Vertragsstrukturen, dem Grad des Handelsrisikos und den Marktbedingungen zufrieden sind“, sagte Clark .

Ein weiterer vielversprechender Bereich, der sich in den letzten fünf Jahren herausgebildet hat, sind europäische Unternehmen, die Dienstleistungen für den Sektor der erneuerbaren Energien anbieten. „Wir finanzieren beispielsweise Serviceschiffe, die den Betrieb und die Wartung von Offshore-Windparks unterstützen“, sagte er.

In den USA haben sich die Anleger auf den im vergangenen August verabschiedeten Inflation Reduction Act von 2022 konzentriert, der Ausgaben für Energie und Klimawandel zulässt. Während die Gesamtauswirkungen auf den Energiesektor noch abzuwarten bleiben, „gibt es auf der Seite der erneuerbaren Energien viel mehr Dynamik bei der Entwicklung von Anlagen und mehr Steueranreize, um in eine umweltfreundlichere Zukunft zu gelangen“, sagte Ahmed. Zu den zentralen Themen gehört die vorzeitige Stilllegung von Kohlekraftwerken. „Wenn wir den Grundlaststrom offline nehmen, benötigt das Netz immer noch eine Art intermittierende Last, um die Stabilität zu gewährleisten“, sagte Ahmed. Da die Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien noch nicht ausgelastet sei, seien die Gaslieferanten noch in der Gleichung, bemerkte er.

Solarenergie bietet eine weitere Chance. Die jüngste Untersuchung des US-Handelsministeriums zu in China hergestellten Komponenten in Solarmodulen hat zu einem Schub in der US-Entwicklung geführt. „Viele Panelhersteller bauen Anlagen in den USA, und wir sehen darin Chancen“, sagte Ahmed. „Wir sind auch an einigen Offshore-Windprojekten in den USA beteiligt.“

Der Elektroauto-Boom Im europäischen Elektrofahrzeugsektor hängt die Finanzierung von der Marktposition der Unternehmen, der Höhe der staatlichen Förderung und der Form verfügbarkeitsbasierter, konzessionsartiger Modelle für Teilsektoren wie Ladenetze ab. „Wir haben Unternehmen finanziert, die Gebühren für Autobahnraststätten und Parkplätze erheben. „Es gibt ein zunehmendes Verständnis für die Risiken, die im Spiel sind, und wir sehen, dass sich die Nachfragedynamik und die Umsatzmodelle deutlicher entwickeln“, sagte Clark.

Während sich die Sektoren Elektrofahrzeuge und Batteriespeicher in den USA weiterentwickeln, liege das Hauptaugenmerk auf Cashflows und angemessener Eigenkapitalunterstützung, um potenzielle Technologie- und Nachfragerisiken sowie andere Unsicherheiten zu überstehen, sagte Ahmed. „Wir glauben, dass sich die Gleichung weiterentwickeln wird und dass sich die Batteriespeicherung wahrscheinlich schneller entwickeln wird als das Laden von Elektrofahrzeugen. Die Technologie für beide ist noch neu und die Modelle müssen noch erprobt werden.“

„Wir können im Rahmen von Infrastrukturinvestitionen viel tun, damit wir uns in Zukunft auf nachhaltigere Energie und saubere Technologie verlassen können.“

— Annette Bannister

Den Übergang unterstützen Ein Nachhaltigkeits- und Umwelt-, Sozial- und Governance-Ansatz untermauert die Anlageklasse Infrastruktur, da sie das Wirtschaftswachstum von Gemeinden und Ländern fördert und die Entwicklung sauberer Technologien, Transportmittel und Kraftstoffe vorantreibt. „ESG wird weiterhin wichtiger sein, insbesondere mit SFDR. Für uns ist es also ein sich entwickelnder Raum“, sagte Bannister und verwies auf die Offenlegungsverordnung der Europäischen Union für nachhaltige Finanzen.

„Die offensichtlichen Sektoren sind erneuerbare Energien und sauberer Transport“, sagte sie. „Es gibt andere Arten von Vermögenswerten, die auf den ersten Blick vielleicht nicht den Eindruck erwecken, ESG zu unterstützen, aber sie unterstützen den Übergang“, fügte sie hinzu. Beispielsweise versorgen Anlagen wie Spitzenlastkraftwerke in Zeiten des Spitzenstrombedarfs zusätzliche Energie in die Netze und helfen bei der Bewältigung der Einführung erneuerbarer Energien. „Wir können nicht einfach heute die Stromerzeugung aus fossilen Brennstoffen abschalten und erwarten, dass es uns morgen wieder gut geht. Wir können im Rahmen von Infrastrukturinvestitionen viel tun, damit wir in Zukunft auf nachhaltigere Energie und saubere Technologie zurückgreifen können“, sagte sie.

Regulatorische Unterstützung Die regulatorische Dynamik unterstützt weiterhin stark die Infrastruktur in den Kern- und Erneuerbare-Energien-Sektoren, sowohl in den USA als auch in Europa. Der US-Inflation Reduction Act konzentriere sich sowohl auf den erneuerbaren Sektor als auch auf das verarbeitende Gewerbe, sagte Ahmed. Das Gesetz sieht beispielsweise viele Anreize für Einzelpersonen und Unternehmen vor, Elektrofahrzeuge zu kaufen und die Energieeffizienz zu steigern, beispielsweise durch günstigere Solarmodule auf dem Dach oder die Umrüstung von LED-Beleuchtung. „All das ist in dem Gesetz gebündelt, und wir glauben, dass es viele Möglichkeiten mit sich bringen wird“, sagte er.

Ahmed verwies auch auf das im November 2021 in Kraft getretene Gesetz über Infrastrukturinvestitionen und Arbeitsplätze, das Mittel zur Unterstützung von Elektrofahrzeugen, Transport, Breitbandzugang und Erneuerung des Stromnetzes bereitstellt.

In ganz Europa und im Vereinigten Königreich gelten zahlreiche Regulierungsmodelle für die zahlreichen Infrastruktursektoren. Obwohl sie unterschiedliche Aspekte ansprechen, unterstützen sie im Allgemeinen Interessengruppen, einschließlich Investoren. „Die europäischen Regulierungsmethoden sind gut verstanden und transparent“, sagte Clark. „Sie ziehen Investitionen an und unterstützen sie, und insgesamt sind sie aus unserer Sicht kreditpositiv.“

Für institutionelle Anleger mit einem langfristigen Anlagehorizont können Infrastrukturanleihen eine Allwetterstrategie sein, die auf mehreren positiven Aspekten beruht: hochwertige Vermögenswerte mit stabilen Cashflows, ein breites Spektrum an Möglichkeiten mit mehreren sich entwickelnden Technologien und regulatorischer Unterstützung. „Diese Kombination von Faktoren ist der Grund, warum wir so großes Interesse sehen und warum es weiter wächst“, sagte Bannister. ■

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